一、调研背景

广东和广西是我国油脂油料主要进口压榨和消费区域，其原料的开榨节奏、下游的需求变化等，均会对现货价格和基差演变有明显的影响。上周（4.14-4.18）我们走访了两广地区，主要拜访油脂油料及蛋白粕相关产业链的大型油厂、贸易商等企业，涉及的品种包括大豆类、菜系、棕榈油、花生等，其主要观点及调研纪要总结如下。

二、调研小结

豆系：当前大豆清关时间延长，普遍反馈在20-25天，少的也在15天左右，检疫检验的要求提高，上周豆粕价格的抬升也是由于阶段性供应紧张，及华北等地贸易商过来采购所致，但持续性不强。调研的企业普遍反馈后续大豆买船偏多，计划5月起开机率大幅提升，二季度豆粕、豆油基差均有较大的压力。而中美之间关税的问题暂时不构成困扰，当前正是巴西豆的进口窗口。未来9-12月船期产地均无报价，还无法着眼太远。由于巴西库存压力的消化及美豆种植面积缩减，大部分观点认同二季度豆系压力较大，而四季度进口大豆到港成本逐步抬升。

菜系：整体处于宽现实紧预期的状态。从调研的油厂反馈来看，由于反倾销调查还未落地，大部分都暂停从加拿大买船，规避风险，后续菜籽压榨开工下降。关于市场传闻的购买澳大利亚菜籽，调研的企业均予以否认，但不排除某头部企业获得相关资质认可允许进口。从需求角度而言，油脂整体消费下降，菜粕由于部分水产品出口欧美受阻的预期，需求暂时存疑，且豆粕、杂粕可以替代，在9月水产需求结束后，刚需部分就很少了。总体来说，菜系受政策影响最大，当前买船及库存或还能支撑3-4个月的需求，后续看反倾销调查的落地情况。

棕榈油：进口倒挂现象的持续使得当前国内棕榈油的需求被压至刚需，在我们走访的大部分油厂中，调和油中棕榈油的比例仅为1%，或者甚至彻底不加，被棉油等油脂替代，仅化工用油中还存在部分刚需，故华南市场棕榈油买船不积极。未来棕榈油产地进入增产季，且从同比角度来看，预计印尼等地增幅较高，而需求方面虽然当下B40政策正在推行，但无论是后续资金的补贴力度还是实际的执行情况均存疑，棕榈油在三大油脂中相对偏弱，后续或存在和其他油脂价差修复的潜在驱动。

花生：两广地区属于花生油消费最大地区之一，主要也是由于其独特的风味，但今年花生油销量有继续下滑的趋势。一者有居民消费降级的现实，二者花生油相比玉米油、葵油、菜油等油脂不具备比价优势，需求被替代，故今年价格整体不是特别看好。而今年新季种植面积暂时还看不太出，但据了解农户继续种植花生的积极性尚可，且地租方面也下降了，种植存在一定收益。油厂普遍反馈在低价愿意进行收购，但很难有动力提价。

整体观点：华南作为油脂油料的主要销区，整体需求有一定下滑的趋势，特别是油脂，在国际形势复杂，原油价格偏弱的背景下，油脂上方压力始终存在，短期上下两难，未来需要关注供应端的变量、如大豆到港压力、菜籽反倾销调查的落地情况及棕油产地产量回暖情况。粕类需求相对维稳，据反馈猪饲料产量有一定增量，而禽料、水产料稳中偏弱，在二季度在大量到港的背景下，现货或难以抬头，带动近月合约偏弱对待，远月由于存在中美间关税摩擦、美国种植面积下降等因素，在全市场中推荐偏多配置。

三、调研纪要

1、广州某油厂

油脂观点：一季度定向大豆抛储及豆油储备轮出对市场形成阶段性供给补充，而当前库存水平触及年内低点。尽管上周受原油及宏观因素拖累出现跟跌行情，但考虑到近年来油脂与原油价格联动性趋弱，预计后续市场存在阶段性企稳基础。

全球观点：全球贸易体系区域化重构趋势显现，美国主导的贸易联盟组建预期增强，国际贸易摩擦成本抬升或将成为中长期结构性特征。。

未来重点关注：需重点监测欧盟大豆采购方向选择对全球贸易流的影响。若欧洲买家转向南美采购，或将引发美豆价格异动进而传导至我国进口成本。经研判，当前巴西大豆升贴水持续走强且未售库存压力犹存，欧盟存在转向乌克兰大豆的可能性。

菜系：菜籽进口周期已进入尾声，主流压榨企业5-7月加籽船期采购基本完成，产业补库意愿集中于价格回落至9000元/吨附近区间时择机介入。

2、广州某油脂贸易商

现状：当前维持低库存运营策略，渠道货源偏紧但时间窗口制约补库意愿，建议关注09合约结构性机会。套保头寸覆盖率处于合理水平。

菜系：菜粕进口除中东及印度渠道外基本停滞，水产旺季需求支撑预计延续至9月，后期消费量级或将显著萎缩。菜油渠道库存分布分散，预计进口利润空间收窄将夯实价格安全边际。鉴于产业参与度下降，菜系品种价格弹性显著放大。

豆系：豆油暂缺单边驱动逻辑，未来两月或维持震荡格局，趋势性行情需待四季度成本端传导。豆粕产业链库存处于历史低位，饲料配方调整压制现货弹性，4-7月南美大豆巨量到港背景下基差承压明显。

棕油：华南地区维持刚需采购节奏，食品工业领域需求增量形成价格支撑，万元以下区间刚性需求基础稳固。

需求：餐饮渠道萎缩导致油脂整体消费降级，小包装产品抗跌性优于中包装品类。

3、广州某油厂

观点：全球贸易量级变动与地缘政治风险构成商品定价核心变量。模拟测算显示，全球贸易规模若缩减10%或引发原油价格中枢下移5-8%，进而对植物油形成估值压力。美国贸易政策不确定性将长期制约商品价格上行空间。油脂板块缺乏趋势性矛盾，建议结合产业周期与宏观指标进行区间操作，严格把控安全边际。

豆系：美豆种植面积缩减强化豆粕成本支撑逻辑，但对豆油提振作用有限。技术面显示豆油7300-7400元/吨区间存在支撑，远月合约暂不作为交易重点。

棕油：印度采购动能恢复需待产地报价松动，当前库存压力尚未完全释放。

菜系：中澳贸易关系改善预期升温加剧市场波动，建议建立风险溢价交易策略。

4、东莞某油厂

需求：散油出库节奏平稳，年度同比缺乏增长亮点。棕榈油进口受限背景下豆油替代效应未充分显现。

库存：执行季节性去库策略，提货量维持正常水平。需关注17万吨国储油脂轮出节奏对市场情绪的扰动，属地储备库容15万吨轮换能力构成潜在调节机制。

大豆豆粕：美豆3月前已经清完了，后续都是巴西豆到港，故关税影响暂时不大。巴西豆从今年压榨来看，质量还好一些了，酸价比较低。豆粕需求尚可，主要是下游饲料厂有一些菜粕需求的替代，杂粕供应也不多，当下豆粕性价比还是相对比较好，上周后半周部分华北贸易商来华南采购，导致近期豆粕华南价格上涨，但基本采购就预期10天的备货量，后续普遍预计会宽松，部分沿海的菜籽压榨有改榨大豆。

未来观点：储备库容限制或制约政策采购力度，豆油基差下行空间有限，豆粕5月合约基差走弱预期较强，需持续跟踪饲料需求变化。

5、广州某蛋白贸易商

菜系：现在迪拜，俄罗斯，乌克兰等地都能进菜粕，后续如果还有澳大利亚的话，即使加拿大的进不了，应该也能满足刚需。

饲料需求：认为水产料需求预期比较好，特别是特水料；猪料相对需求也不错的，三月很好，四月比三月稍差一些，看后续出栏量大不大，二月二育的量应该比较大，推测5-6月可能出栏大，关注届时对饲料需求的影响；肉禽蛋禽维稳。虽然豆菜价差缩窄，但下游配方基本没有怎么变，

观点：国内豆粕卖压远远还未释放，4-5月油厂可售还有不少，二季度末可能会体现在价格上。

6、阳江某花生油厂

原料采购：原料采购覆盖东北、山东及进口产区，海运成本区间250-300元/吨（运输周期7天），陆运成本随回程车调度波动于400-600元/吨（运输周期3天），现阶段以海运为主。

需求：节后花生油消费呈现淡季特征，同比降幅达20%-30%，主因消费降级及油脂间价差倒挂（菜油、玉米油价格深度回调削弱花生油性价比）。花生粕销售承压致大线压榨停机，精炼环节维持低负荷运转。

观点：河南主产区地租同比下降200元/亩，短期盘面8000元/吨或已构筑阶段性底部，若新季种植成本中枢进一步下移，价格中枢存在下探7500元/吨的可能。需警惕种植面积扩张预期对远期价格的压制作用。

库存：执行低周转运营模式，花生粕可存储周期2-3个月，当前采购与库存均维持谨慎水平。

7、茂名某油厂

菜籽买船：自去年四季度反倾销调查启动后，加籽贸易通道实质关闭，仅于去年12月完成一船采购，2-4月停机。3月新购一船到港后重启生产，后续采购计划需视政策变化而定。但由于菜油占企业产品结构70%，原料采购需优先保障生产连续性。市场传的澳籽放开认为不一定属实。

菜籽其他渠道供应：国内面积很难规模化扩种，主要也是农村劳动力很少，都是老年人，未来还是主要靠进口。俄罗斯菜籽可以进口，但数量有限，华南区域缺乏成本优势。印度菜籽还没接触过，但含油量听说不太行。

8、茂名某油厂

菜籽买船：当前仅存半船菜籽库存，后续无新增采购计划。印度菜粕因非双低特性及毒素问题，下游接受度有限，仅少量用于鸭料生产。海关检测周期延长至20-25天，预计后期进口量将逐步回升。

需求：罗非鱼60%以上出口欧盟美国，现在投苗有点犹豫，菜粕需求存疑。饲料需求很难看到增量，水产料一般，附近主要以散户为主，下降4-5%；禽料一般也有点下降，黄羽鸡养殖非常集中，主要在温氏，集团占比在70%；猪料有小幅增幅，目前也是集团化养猪。

花生：花生以采购东北花生为主，小日本为主，大约占比70%，国外国内榨出来香味有不一样，小榨线收的精米，水分很低，含油高。农户余货大概还有2-3成，所以鲁花压的很低去收。现在本集团收到9-11月，如果下跌至7000多，愿意多收。花生油需求不好，下游贸易商库存囤了一些，小作坊开机也低了很多。鲁花去年成品油销量下降了10%，中粮应该收的差不多了，甚至有些超收了。公司胡姬花销量增加约20%，金龙鱼下降的7-8%。新季种植面积来看还在调研，但预计还是有些增量。整体观点偏空，粕价格近期好不了，油销路不好。

9、防城港某油厂

棕榈油：调和油里面现在还有1%的棕榈油，是为了保证标签的有效性，今年都没进口了，以消化库存为主，棕榈油精炼线也基本空着了。国外基本以增产为主，和同行交流认为现在B40还很难执行落地，现在可能还在30-35左右。

大豆：大豆开工率现在不到一半，去年估计也就30-40%。大豆还没通关，当前豆油稍微有点紧张，去年12月之前基本10-15天通关，后面基本都很久，仓储成本上去了，说是病毒检疫，后续变化可能不大，据说北方在20天左右。后面四月底估计能开机，连续开到六月多，后面再按价格来调整开机率。饲料用油还是以豆油为主，也有一些米糠油，之前一段时间因为小麦替代玉米，饲料能量有一定不足，会多一些饲料用油。

需求：中包装油脂出货量价齐跌，小作坊花生油消费占比40%且销量维稳，油脂消费比例未现显著变化。

菜籽：去年菜籽差不多两个月到一船，今年只压榨了前期的一船，后面没有到港。

10、防城港某油厂

菜籽：当前加工菜籽为2023年底到港库存，预计下周完成压榨，9月前无新到港计划。菜油库存尚存，菜粕库存很低。

大豆：四月船期预计拖到五月，本身五月也有船，压力会比较大。四月饲料配方豆粕用量可能有一定上调，替代部分杂粕，可能会有20%的量，主要也是前期比较便宜。杂粕里葵粕用的比较多，主要两广这边有进口优势，常年库存也较高，后续如果菜粕少，葵粕会有部分替代。

11、南宁某油脂集团总部

大豆：我国大约每年进口约2000万吨的美豆，除了某些外资喜欢，很多是进国储，差不多两年一轮库，主要也是好保存。本司已经两三年没有买美豆了，因为美豆油率差2，粕率差1，算总账算下来还是巴西豆划算，即使四季度还是以巴西豆为主，现在本司大豆买到7月，可以压榨到8月。

菜籽：中加反倾销可能在五月中旬出调查报告，现在不敢买，澳籽现在也不给买，市场上的传言可能是某头部企业买了三船，商用。澳籽现在卖的比加拿大贵多了。菜油经过去库以后可能会缺，菜粕的话不是不可取代，可以进印度，或者杂粕。据了解海南奥斯卡还有六七条船，算上华南企业企业，整体应该近三四个月不缺。

未来观点：后续可能巴西豆涨到和美豆的价格，而美豆卖给其他国家，我们进口巴西豆。9-12月进口大豆升贴水还没报，所以国内企业现在基本都卖6-9月的合同报价，但整个行业都卖的不多。