期货日报

在国内期货市场中，油脂期货是现货行业应用较为成熟的板块之一。目前国内90%以上的大中型油脂油料企业、85%以上的棕榈油进口企业深度参与期货市场。从2012年大量企业参与期货套保，到2016年企业广泛采取基差贸易，再到2020年企业运用期权及场外衍生工具，伴随着国内油脂期货市场的发展和壮大，油脂行业企业运用期货等衍生工具也是“步步高升”。

2021年，植物油价格高位运行，绝对价格创下8年新高，为油脂产业链上游企业增厚利润的同时，也大大增加了下游企业的生产成本，特别是在包装油限价的情况下，下游加工企业利润大幅缩减。价格的大幅波动也加大了油脂贸易商的经营风险。油脂企业运用期货、期权及场外工具管理风险、优化经营，取得了显著效果。

大中型油脂企业“偏爱”衍生工具

江海粮油是国内最早一批接触期货和使用期货的企业之一。随着对期货市场认识的不断深入，期货已成为江海粮油辅助生产经营和管理风险的主要工具。

“江海粮油成立三十多年来，从小到大，一步步成长起来，见证了数次行业大规模的兴衰，从2004—2005年大豆压榨厂大规模倒闭，到2007—2008年行业大洗牌，再到2014—2015年油脂油料融资商‘退出’，每一次价格波动周期，行业内都要淘汰一批企业。但2019—2021年，面对全球贸易争端、新冠肺炎疫情等不确定因素，油脂行业没有出现‘大洗牌’的情况，这主要得益于近年来产业普遍开展基差交易，企业的风控意识和风控能力大幅提升。”江海粮油党委书记、董事长、总经理陈礼华对期货日报记者说，近年来，江海粮油抓住行业红利期，利用期货市场，大力开展进口采购、套期保值、基差销售或交割业务，进口量从2015年的15万吨增至2020年的近50万吨，油脂销售收入从20亿元增加到70亿元，经营利润也实现了稳步增长。

据了解，当前在我国油脂油料贸易中，基差交易已经成为主流，上游油脂压榨企业每天向下游贸易商、饲料企业报基差，下游企业根据自身采购需求选择接受或不接受报价。油厂以此锁定压榨利润，下游企业则利用基差交易锁定采购成本。

“储备与经营相结合，国际贸易与国内贸易相结合，期货与现货相结合。”这是陕西粮农油脂集团有限公司（简称陕西粮农油脂集团）的经营方针，期货等衍生工具已经成为该集团日常经营的战略性工具，其中，菜油期货是其主要参与品种。2021年，陕西粮农油脂集团与陕西当地企业完成多笔仓单贸易和基差交易，之后，仓单贸易、基差交易在当地企业中应用开来。在陕西粮农油脂集团示范作用下，陕西本土最大菜油包装油品牌“长安花”尝试利用菜油期货进行风险管理，在经营上取得了较好效果。

面对2021年的市场波动，陕西粮农油脂集团通过买入套期保值、卖出套期保值和仓单贸易等对冲风险，有效承担和履行了储备企业的社会责任，同时保证了企业稳健运行。“去年我们在菜油储备轮换中运用期货工具套期保值，不仅规避了储备轮换中的价差损失风险，还使企业获得了110元/吨的额外盈利。”该公司相关负责人说。

防城港澳加粮油工业有限公司（简称澳加粮油）年加工菜籽65万吨，约占全国的四分之一，原料采购以进口为主，采购环节面对汇率、运输成本、榨利等因素带来的国际原料价格变动风险。在此情况下，澳加粮油积极运用期货工具，规避汇率及原油价格波动风险，优化菜籽提油套利方法，锁定生产经营利润。2021年，澳加粮油85%外采菜籽提前完成内外盘套保，有效锁定了压榨利润。

棕榈油与豆油、菜籽油并称为“世界三大植物油”。我国棕榈油消费完全依赖于进口，在2021年油脂价格大幅波动中，棕榈油期权有效发挥功能，为相关企业提供了更精细化、个性化的风险管理工具。

以棕榈油基差交易为主的方顺联合（宁波）供应链有限公司业务负责人邹海龙告诉记者，棕榈油期权可以满足企业在采购不同阶段的风险管理需求，“在现货市场基差交易极其成熟的情况下，通过将基差与期权结构结合，能够降低贸易双方成交的基差成本”。

“期货市场为油脂企业风险对冲提供了优秀的标的，帮助企业有效平滑了经营收益曲线，为其经营稳定性和持续性作出了积极贡献。”银河期货大宗商品研究所农产品负责人蒋洪艳说。

倾听产业声音，提供优质服务

油脂行业集中度高，产业客户对期货工具的应用较为娴熟。据蒋洪艳介绍，银河期货与产业客户形成了互助共赢的合作关系，产业客户发挥其产业敏锐度优势，银河期货发挥期货公司金融综合视角优势，在油脂产业研究和模式创新应用上，各自做专自己的优势共同做大公倍数，形成了“产学研结合”“教学相长”的良性互助氛围。

“随着期权的推广和应用，我们借助银河德睿风险管理公司这一平台，为产业客户设计场外期权策略，比如高价卖货的累沽策略、低价采购的累购策略，以及对价格进行单边保护的衣领和海鸥策略。”蒋洪艳对期货日报记者说，对于一些大型企业，公司设计并向其推广含权贸易，“针对企业的其他诉求，我们还开展了诸如收益互换、质押、代采购、代交割等业务”。

“对产业链风险点的把握和未来行情的预期是服务企业过程中的两大基本点，但这还不够，我们还要做好两个匹配，即风险管理方案与未来行情预期匹配、风险管理方案与企业根本诉求匹配。”蒋洪艳说，“在服务企业的过程中，我们深刻感受到，即便是产业链同一环节的企业面临同一经营痛点时，由于企业决策层的经营理念和发展价值观不同，整个风险管理方案的侧重点和倾向完全不同。只有立足于客户的经营理念和发展价值观去设计风险管理方案，才能真正地将期货服务与企业经营融为一体，从而更好地贴合企业经营的文化土壤。”

伴随着场内期权推出、场外业务的快速发展，在贸易环节嵌入期权形成的含权贸易模式，近两年也开始在油脂产业链中推广和应用。蒋洪艳说，尽管这一模式仍处在尝试期，但随着场内期权流动性的不断增强，含权贸易将在油脂现货市场广泛应用。

近年来，交易所也积极创新，多措并举，提升油脂期货市场运行质量，促进油脂期货功能高效发挥，力争为油脂产业高质量发展作出更多贡献。

郑商所通过“产业基地”，分享油脂企业相关套保经验，帮助油脂产业链下游企业了解期货等衍生品应用的重要性，实现“上下游共荣”。“为更好地满足产业客户的风险管理需求，郑商所坚持倾听产业声音，追踪产业发展及变化趋势，不断完善相关业务规则，致力于做精做细菜系期货品种、有效发挥期货市场功能，努力在更高的层面上服务好油菜籽产业发展大局。”郑商所相关负责人表示。

大商所近年来加大创新力度，持续完善油脂油料避险链条，推出棕榈油期货、期权国际化业务以及商品互换、标准仓单等场外业务和指数产品，初步构建起期货、期权、互换等衍生工具齐全，期货与现货结合、场内场外协同、境内与境外连通的衍生产品体系。“下一步，大商所将多点推进油脂油料衍生品对外开放，继续与境外交易所和相关机构开展深入合作。”大商所相关负责人表示，另外，大商所还将通过产融培育基地等平台，为实体企业参与利用期货市场提供常态化、多角度的培训支持，推动期货市场更好服务油脂油料产业链、供应链稳定。