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油脂历史回顾
2021-12-9
    

今年油脂波动剧烈,盘面操作上亦是难上加难。鉴于豆棕联动性很强,本文欲以豆油为代表重新梳理油脂历年行情,希望能给投资者提供更加全面系统的认识。

豆油于2006年1月9日在大商所挂牌上市,因中储粮先后六次抛储导致大量毛豆油流入市场,前六个月处于低位调整阶段。

2007年,全球面临金融危机,在国际原油带动下进入大牛市,2008年上半年,受国内托市、抛储以及调运等调控政策压制,先于外盘降温;下半年则正式跟随国际原油进入下行通道。

2009-2010年上半年,全球经济逐渐复苏,加之大豆增产,豆油底部徘徊。

2010年下半年开始,随资金面走宽,豆油逐渐回升。2011年2-9月,在基本面支撑和宏观风险打压的双向影响下,豆油高位振荡;9月后,受美豆利空和欧债危机波及,又从高位回落。2012年整体走势受CBOT大豆主导;此外,马棕增产,豆棕价差扩至历史高位2200。

2014年,在基本面严重利空影响下,豆油重心下移,不仅美豆种植面积创纪录,而且棕榈油产量逐步恢复。

2016年,在马棕减产以及国内低库存推动下,开启新一轮牛市格局。

2017年回归弱势,棕榈油从厄尔尼诺中恢复,马来迎来增产,年末库存也升至270万吨的历史高位。

2018年延续低位振荡,尽管中美贸易谈判反复,但鉴于美豆丰产且南美扩种,成本端支撑不强,贸易战影响边际弱化;且马棕11月库存更是达近十年新高300万吨,基本面又添一利空。

2019年9月后,在中美谈判恶化和美豆减产预期双重推助下,豆油企稳回升。

2020年年初遭遇新冠疫情的黑天鹅事件冲击,豆油年后开盘跌停;5月后,在东南亚减产预期驱动下,开启大牛市行情。

2021年,马棕复产无望,盘面屡创新高;马来引进3.2万外劳缓解减产危机,2022年能否如愿复产将是油脂转势的核心所在。

【总结】

1.从油脂与国际原油的相关性看油脂的金融属性

经相关性检验发现,在全球经济面临高通胀时,油脂金融属性凸显,和原油呈现高度相关性。2008年金融危机时期以及2020年至今由新冠疫情引发的全球经济衰退期间,相关系数均在0.8以上。目前看来,国际原油走势将对国内油脂有较强指引作用。

2.从库存水平看基本面驱动

根据连棕走势与马棕月度期末库存来看,当库存处于极值水平时,一般对应极端行情。例如2012、2015以及2017年年底库存均到达260万吨以上的水平,对应期价一路走低;2018年库存更是累积至300万吨以上;而在减产年2010、2016以及2020年,累库受限,给了价格上行动力。此外,2016年未能迎来大牛市的原因,本文认为与2015年年底菜油抛储以及宏观环境改善有关。

根据国内油脂库存与期价来看,整体上负相关性较为明显,高库存对应低价位。截止2021年12月3日(第48周),全国豆油商业库存为84.16万吨,三大油脂库存为153.45万吨,对照库存分位值来看,均处于历史低位。所以,仅从库存角度,难以成为油脂转势依据。



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