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全球疫情影响下的国内大豆进口、压榨和豆油市场分析
2020-4-15
    

油脂市场可能步入纠结行情,原因包括:原油对油脂市场的影响需要动态评估,因为原油和植物油不存在直接的成本关系;海外疫情预判在我们的能力范围之外,尤其需要关注马来、印度和印尼的疫情发展,对油脂供需都有影响;抛开外在因素来看棕榈油产地的产量,本身也是难以预判;国内餐饮终端能恢复到正常的时候,油脂需求才是真正恢复,否则只是产业链各个环节的库存转移。综合来看,油脂市场缺乏上涨的驱动,后期以空头思路对待,棕榈油作为空头配置,建议先观望;关注产业利润,目前豆油接近盈亏平衡、棕榈油倒挂;3、豆棕油价差的逻辑和单边是一致的,但是波动小于单边。

豆粕市场,我们认为从产业链上游来看,是要低位买,但是从产业链下游来看,个人观点认为今年豆粕需求同比可能仅仅是打平,而目前买船的进度很快。未来需要重视预期偏差:疫情对物流的影响,对产地利空、对国内利多,巴西新增确诊人数跳增,疫情发展形势不容乐观,需要持续关注;宏观政治方面考虑中美第一阶段协议在执行方面的偏差、非洲猪瘟复发和疫苗进展等等。综合来看,豆粕市场做多要看美国市场、看物流和中美贸易方面的扰动;在不看好需求的情况下要实现突破性上涨需要谨慎。

核心因素分析

上半年我国大豆进口分国别占比尚未恢复往年结构。20年一季度同比增加6%,一方面是基数低,另一方面,从分月数据看,增量只在2月份。19/20年下半年预期到港为5020万吨,全年合计9250万吨,影响因素包括:疫情对产地内陆物流和国际物流的影响;美国新作播种面积、单产;盘面压榨利润。

巴西港口物流依然以桑托斯、帕拉纳瓜为主,得益于BR-163公路竣工,北方两个港口近三年占比小幅增加。巴西内陆物流方面,依然以公路运输为主,导致总的运输成本占CNF的比重比美国高7%,在国内卡车工人相关法律规定方面和美国大体无差,但长期以来以美金计算的运费中枢不变,可见卡车工人的工资也不没有实质增长,罢工情况屡见不鲜。

美国新作播种面积看点可能在于玉米,受疫情影响,美国玉米燃料乙醇用量骤减,可能导致美国玉米库存增加2~4亿蒲,农民是否会因此减少玉米播种面积还需观察,但目前玉米价格已经提前反映。美国大豆压榨受产能限制,难有大幅增长。大豆播种面积从目前的情形看上调100、200万英亩都有可能,旧作出口下调,以及新作出口存在变数,总的来看,新作交易的库存可能在3.5~4亿蒲区间,从历史的价格和库存对应关系看,大豆的上涨空间可能很难打开想象空间,当然天气还是最大变数。

巴西贴水方面,收益于雷亚尔贬值,巴西农户卖货积极,卖压最大的时期已经过去了,未来巴西贴水可能容易往上涨,而不容易往下跌。国内压榨利润持续良好,可能是受益于产地卖货。

一季度三大油表观消费同比下降77万吨,棕榈油同比减幅不大,豆油和菜油同比减幅大。从节奏上看,只有3月份豆油的表观消费显著回升。但考虑到终端餐饮的账单量同比还大幅落后,所以我们认为3月份豆油表观数据好是需要考虑在途和渠道库存增加。

海外疫情对油脂需求的影响还难以具体评估,但是可以观察:美国+欧盟+中东的油脂食用消费量和中国相当;印度是2/3强的中国体量;印尼年消费600万吨左右的棕榈油;从几个主要国家分品种的油脂食用消费占比来看,豆油主要关注中国、美国疫情发展;菜油主要关注欧盟、中国、美国疫情发展;棕榈油主要关注印度、中国、欧盟疫情发展。


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