报告品种：豆油、菜油、棕榈油

一、调研背景

2025年，豆棕菜油供需形势或不尽相同。马来西亚棕榈油持续减产降库，而印尼生物柴油B40计划迟迟没有落地，棕榈油未来供需格局尚不明朗；美国巴西大豆增产由预期走向现实，但巴西收割、装船进程偏慢及国内海关通关问题也使得国内大豆短期供应状况扑朔迷离；美加、中加关系时刻变动，菜籽反倾销政策仍无定论，菜油市场受政策影响呈现复杂态势；广东作为南方重要油脂油料进出港口、压榨提炼工厂集散地及消费大省，其产需形势演变或将为2025年油脂市场提供清晰参考方向。

二、市场概况

（一）整体市场趋势

2025年广东油脂市场整体呈现供需结构分化、品种替代加剧的特征。受经济下行、消费降级及溢价过高的影响，棕榈油需求大幅萎缩，2024年广东棕榈油贸易量同比缩水60%-70%。豆油因替代效应需求小幅增长，但节后采销平淡。而菜油库存高企但消费依赖轮储增储支撑。此外，区域间供需错配、基差波动及进口量变化成为市场核心变量。

（二）供应情况

1、棕榈油：2025年初，棕榈油买船量呈现波动，2-5月买船量相对不高，华南未来月均到港2-3船。全国棕榈油买船2月12万，3月3.6万，4月1.2万，5月17~18万。当前广东棕榈油库存约10万吨，但多为油厂安全库存，流通性低。

产地方面，马来西亚产量受降雨影响，2月未明显增加，斋月后或有恢复；印尼库存处于历史高位（预计2月将达500-600万吨），叠加出口税、出口资金限制和生柴政策，供应存在不确定性，施压国际价格。

2、豆油：大豆通关时间缩短，由原先35-40天降至30天左右。广东地区大豆供应相对宽松，4月预计巴西豆大量到港。但随着广东往广西持续调货，供应可能存在阶段性紧张。

3、菜油：菜籽供应预期偏紧，但广西地区相对广东更为宽松，部分贸易商预估国内2-4月仍有21船菜籽到港。另一方面，菜油进口量逐渐增加，华东地区增量明显，全国菜油库存处于高位且有继续增加趋势。根据Mysteel数据显示，截止至2025年2月21日（第8周），华东地区主要油厂菜油商业库存约52.15万吨。

三、豆棕菜油需求情况分析

（一）豆油需求

整体趋势：市场上不同主体对今年豆油的需求情况存在认知偏差。由于油厂销售进度较快，部分油厂现货基本售罄，已经开始销售6-9月豆油，因此出货压力不大，对于豆油需求比较乐观。但是现在大部分货物集中在油厂和贸易商的手中，而节后下游客户（如食品厂、包装厂）采购意愿低迷，主要原因是豆油价格偏高，且节前客户“先提后点”导致手中仍有头寸，因此补库意愿不强。终端客户库存周期缩短至7-10天，敏感客户仅维持3-4天头寸。渠道库存也处于低位，但客户普遍持观望态度，使得现货成交清淡。所以贸易商销售压力较大，认为节后豆油需求较差。

细分市场需求：在包装油市场，豆油需求占比约50%，是主要的需求领域。在食品厂方面，豆油需求占比20%-30%，主要用于食品加工过程中的用油。在化工厂领域，也有一定量的豆油需求，但占比较小。不过，随着棕榈油与豆油价差倒挂严重，珠三角地区棕榈油需求大幅减少，豆油对棕榈油有部分替代。但同时米糠油、棉油等低价油脂也在挤占豆油市场份额，其中棉油每月大概有1万吨流入广东包装油市场。

（二）棕榈油需求

整体趋势：棕榈油整体需求下降明显，其在广东地区的消费量从2023年的每月15-18万吨降至2024年的4-5万吨。除部分食品厂的刚需外，其他能替代的基本选择其他油脂替代。

细分市场需求：在食品厂领域，棕榈油的需求主要集中在一些对油脂特性有特定要求的产品生产中，如饼干生产多用24度棕榈油，方便面生产使用33度棕榈油，餐饮行业则以24度和18度棕榈油为主。食品厂每月刚需约1.5万吨，棕榈油总需求每月约4万吨。但由于起酥油价格便宜，对棕榈油有一定替代作用，不过大规模食品厂因拆包装麻烦，使用起酥油替代的量较小，所以虽然起酥油进口逐渐增加，但总量仍然不大。此外，氢化豆油对棕榈油的替代也在逐渐增加。在调和油市场，随着豆棕价差变化，棕榈油的添加比例大幅下降，以往调和油中棕榈油添加比例可达99%，豆油1%；如今棕榈油仅为1%，豆油添加99%。这和广东的消费习惯有关，一豆和棕榈油没有特殊味道，在调和油中能够完全互相替代，两者替代在价差为0时即可触发。因此，国内棕榈油进口能否再次打开对于广东地区豆棕价格至关重要。

（三）菜油需求

整体趋势：菜油需求受多种因素影响，去年虽有大量增储刺激消费，今年轮储依然是菜油主要消费，但这种消费的持续性存疑。

细分市场需求：从区域来看，广东并非菜油的主要消费地，云贵川及两湖地区由于饮食习惯，存在菜油消费“刚需”，年需求约60-70万吨。在这些地区，菜油的消费较为稳定。而在广东，菜油主要用于调和油生产，需求相对有限。当销区菜油价格远高于其他油品时，其消费会大幅下降；若能保持价格竞争优势，需求则相对稳定，即使失去增储部分，轮储部分和日常消费也能保证需求减幅不会太大。

四、豆油和棕榈油基差走势分析

（一）豆油基差走势

当前走势：春节开机不足，外省调货赶不上使用，库存偏紧的情况下，节后基差上涨。但近期广东豆油基差从高位回落，从680降至550-590区间，这主要是储备豆油轮出和盘面上涨共同作用的结果，市场供应预期增加使得基差承压。广西因供应紧张基差较坚挺，在830-850左右，但缺口可能有限。近期油厂开机率上升，叠加贸易商倾向于4月基差下跌期间买货补空单，基差有所下降。在广西供应紧张缓解之前，预计两广价差维持在运费水平（约200元/吨）。

关键时间节点预测：预计3月下旬至4月，随着南美大豆大量到港以及中储粮轮储豆油投放，市场供应大幅增加，豆油基差将进一步回落，5月可能跌至200-250元/吨。但是，当前市场情绪偏向提前交易基差下跌预期，需警惕3月中下旬可能出现的踩踏性抛售，关注储备释放节奏及区域供需变化。

（二）棕榈油基差走势

当前走势：棕榈油基差近期大幅下跌，市场普遍看弱。尽管库存有所下降，但下游需求不足，使得基差缺乏支撑。目前现货报价05+800左右，3月05+700，4月05+300。

关键时间节点预测：3-4月是关键时期，一方面买船量少，库存波动可能影响基差；另一方面，市场预期这段时间后国内基差将逐渐回归。不过，不同地区基差变化有差异，华东到货多，基差回落快，华南因为货权集中相对较慢。

（三）菜油基差走势

当前走势：菜油市场因华东进口量增加，导致全国库存处于历史高位，且未来仍有继续增加的趋势。这使得菜油基差在不同区域呈现不同表现，华南地区因菜籽压榨减少，库存预期下降，基差有上扬趋势；而华东地区由于进口量大，基差走弱。

关键时间节点预测：随着后期菜籽供应情况变化以及菜油进口政策调整，菜油基差可能会发生改变。若菜籽供应持续紧张，菜油进口量受限，华南地区基差可能持续上扬；反之，若进口量大幅增加，基差走势可能反转。

五、关键时间节点及操作策略

（一）关键时间节点

3-4月：对于豆油和棕榈油市场而言，3-4月是关键时期。这段时间内，大豆到港量、棕榈油买船量以及库存变化等因素都会对市场产生重要影响。例如，大豆集中到港可能导致豆油供应大幅增加，影响基差走势；棕榈油买船量少，库存波动可能引发基差调整。

5月：5月对于棕榈油市场较为关键，一方面，若印尼B40政策实施情况不明朗，随着4月增产季来临，库存压力可能显现，影响棕榈油价格和基差；另一方面，5月棕榈油买船量预期变化也会对市场产生影响。

（二）操作策略

豆油操作策略：在3-4月，贸易商和企业可利用期货市场进行套期保值，对冲基差下跌风险。趁3月部分地区供应紧张、价格相对较高时，加快出货速度，避免4月供应大幅增加导致价格下跌带来的损失。长期来看，持续跟踪食品厂配方调整进展，关注豆油替代棕榈油的潜在机会。同时，密切关注中储粮抛储节奏和南美大豆到港进度，根据市场供应变化灵活调整库存和头寸。

棕榈油操作策略：3-5月，鉴于当前基差风险较高，不建议进行现货囤货。由于市场预感棕榈油盘面偏强，可利用期货盘面进行做多操作，通过高抛低吸获取收益，但需注意控制风险，因为盘面受资金炒作影响较大。长期关注印度采购需求变化、印尼B40政策实施情况以及马来西亚库存和产量动态。若B40政策顺利推进或印度采购量大幅增加，棕榈油市场需求和价格可能发生变化。操作时需结合政策和库存变化，避免盲目追涨杀跌。

菜油操作策略：关注广西菜籽供应与云贵川刚性需求情况。由于菜油市场区域差异明显，在参与市场操作时，需谨慎考虑不同地区的供需状况。对于贸易商而言，可关注区域间的价差变化，进行合理的套利操作。若预计华南地区基差上扬，可适当增加该地区的库存；若华东地区基差走弱，可考虑减少库存或进行套期保值操作。

六、结论

2025年广东油脂市场中，豆棕菜油的需求情况、基差走势各有特点且相互关联。豆油需求受价格和替代油脂影响，基差预计在3-4月大幅回落；棕榈油需求下降显著，基差整体看弱，3-4月是关键调整阶段；菜油需求区域差异大，基差受进口和库存影响呈现不同区域表现。市场参与者应密切关注各品种在不同关键时间节点的变化，灵活运用操作策略，同时关注政策变化、国际市场动态和产地情况，及时调整经营策略，以应对市场变化，把握市场机会。