今年油脂行情的走势如何？

李峰：今年油脂行情波动剧烈，操作难度其实很大，对产业客户做期现套保业务有很大的挑战性。

简单回顾一下。油脂经历了2020到2022年的三年牛市之后，大规模的扩种使得油脂油料的供应很充足，到2023年3-6月份基本就把价格打到了低位，所有油价几乎到了一个位置，葵油都到了6900元/吨。

这个时候需求国就开始补库存，中国也大规模补库。但经过两个月之后，油脂库存又开始矫枉过正，到23年底增加了一倍。所以从23年8、9月份一直到今年年初，价格一路阴跌；到今年年初的时候，所有油脂价格，豆油、菜油、玉米油等基本又到了一个位置，这可能就是供应过剩导致的。目前来看，有些油脂比如豆油、菜油的基差实际上还是偏弱的。

当然今年市场开始发生很大的变化。比如从上半年棕榈油的紧张，到年终时候的葵籽减产，全球菜籽受干旱影响。乃至下半年棕榈油一枝独秀，供应国库存紧张，导致整体油脂从震荡期间往上上了一个台阶。

今年的这种变化也导致了价格剧烈波动。今年油价800-1000元/吨之间的波动有五次之多，往年也就有两三次。日内油价的波动原先100-200元/吨，最高300-400元/吨，今天连着三天跌了六七百、七八百下来。

油脂间的价差也发生了很大的变化。现在棕榈油（25年1月）比豆油贵，最贵的时候贵1600元/吨多，比菜籽油贵700元/吨多，谁也想不到品种间价差有这么大的变化。

这说明市场的逻辑变了，操作的模式也变了，还有各个国家的政策影响复杂化、常态化。

关于市场的逻辑可以简单讲几个例子。

一个是菜油。我们从中亚、俄罗斯、乌克兰进口菜油的量，由每年30多万吨，达到现在的170万吨。我国菜籽油的年消费约400多万吨，从这几个国家的进口占比能达到30-40%多，这就导致了物流流向的变化，也导致如果参考加拿大温尼伯菜籽做国内菜系，就会发生很大的误差，造成一些损失。

还有就是豆油。在特朗普上台之前，美国生柴政策是一枝独秀，美国豆油自己烧做生物柴油，导致美国豆油价格一直高高在上，南美豆油贴水能达到负1000多。结果从今年开始，美国又开始多进口废油、牛油，美国豆油的掺兑量又下来了，导致南美豆油跟着国际市场的棕油、葵油涨，贴水从负1000多达到了正1000多。

所以国内豆系的交易单纯去看美国市场，可能也有很大的问题。比如买美盘空国内的连粕做榨利，看美豆油去多空国内的豆油，实际上风险也是蛮大的，你的大豆贴水怎么保护，豆油贴水怎么保护？我觉得连盘的豆粕豆油可能更能代表南美豆系，大商所可以做的工作是成为南美豆系的定价中心。

操作模式上也有一些变化。这几年国际资金介入很多，他们的资金优势很大，对我们的产业客户和期货投资者也造成了不小的影响。

比如说资金有优势，策略也很一致。他们可以在某一个时间段集中优势，本来三四百点的一个波段，他们可以达到六七百乃至八九百，日内也能打出一些产业套保的止损盘。当然我们欢迎他们参与，因为有波动，才能给产业很好的买入和卖出的套保机会。希望加强监管、更加规范，否则小的产业客户对期货套保的参与度会降低。

另外再讲一个油脂市场特点，就是政策影响频发。比如说印尼从最早的B30、B35到B40，乃至印度加征关税、俄罗斯加征关税，还有一些地缘冲突，美国的生柴政策、贸易战等。这些因素要注意，影响越来越大。外部的环境复杂多变，我们要多加小心。

主持人：李总说到政策影响的不确定性，那经济的预期和市场供需的因素如果考虑进来的话，您对未来油脂的走向怎样预期，有哪些因素值得我们企业特别注意？

李峰：明年油脂的走势，我觉得大逻辑，第一豆系还是个熊市。南美现在看还是风调雨顺，明年南美新豆上市之后，估计到中国压榨量又是天量，豆粕和豆油的基差估计压力还是很大。理想很丰满，现实很骨感。

再一个棕榈油，完全看印尼政府，B40如何执行？印尼把棕榈油烧了，剩下的卖高价，就看他们的资金到底能承载多少，后面如何解决补贴缺口的问题。

第三就是菜葵油。最近在交易全球菜葵油籽的减产，导致葵油、菜油上涨。我要提个醒，俄罗斯农民葵籽的种植成本可能也就是两万卢布左右，现在能卖到43000卢布，这都翻倍的利润了，现在就是不卖惜售，我觉得这也是一个很大的风险。

再者整体要看宏观，比如说中美、原油、人民币走势、全球各国的生柴政策。特朗普上台之后，是否对中国加征关税，对生柴政策不友好，到底怎么解决？博弈的东西还很多。宏观有很多不确定性，同时供需有很多矛盾没有解决，价格又是高位，很难做，需要多种工具组合来规避风险。

对于市场我讲三点：一是没有只涨不跌的市场，二是高价是所有风险的来源。另外，明年肯定是异常颠簸的市场，大家一定系好安全带。