10月末，A股迎来三季报密集披露周期。对于多数企业，今年恐怕都不会是轻松的年度。海外全球局势动荡、通胀压力巨大等因素导致原材料价格高企；国内疫情反复，经济下行压力加大。求增长甚至不再是主线，能够稳健经营扛住压力便已十分不易。

10月29日，上市公司金龙鱼发布第三季及前三季财报。前三季度，营收1878亿元，同比增长15.43%。在下行压力巨大的情况下，金龙鱼今年的营收规模连续三季保持双位数增长，展现了稳健发展状态。

金龙鱼为何能够扛住外部环境巨大的压力？背后的支撑逻辑是什么？

营收增长15.43%，全产业链成本优势凸显

纵观整份财报，金龙鱼的业绩在当前经济周期下十分不易。

第三季度，金龙鱼营收683.6亿元，前三季营收同比增长15.43%。纵向来看，疫情暴发以来，金龙鱼三年间的营收始终保持稳健增长，在疫情冲击之下，金龙鱼非但没有出现业绩下滑，反而走出了强势的逆周期行情。

值得注意的是，食品加工企业从采购到生产和销售需要一定时间，普遍需要维持适当头寸以应对生产经营，使得成本的变化相对滞后于更为敏感的原材料期货价格。第三季度，金龙鱼同样面临着第二季度高成本原材料带来的压力，但即便如此，公司期内依然实现了正向盈利，前三季度累计盈利23.53亿元。这在当前行业下行周期下十分难得，也为未来边际改善打下了基础。

营收两位数增长的同时，保证业务的稳健运营，这个背后，更多是金龙鱼整体经营层面的不断精进。

经营层面的提升源自全产业链这个关键词。作为国内目前最大的农产品和食品加工企业之一，金龙鱼深耕行业多年，拥有全产业链战略布局。在面对原材料成本上涨等特殊情形时，规模效应及全产业链协同优势能够让金龙鱼更具弹性。

首先，全产业链优势可以拉平原材料价格波动。在采购端，金龙鱼可以根据自身订单情况确定较为合理的原材料采购数量和采购时间，并利用国内外衍生品交易市场对原材料采购采用套期保值的经营策略，减少原材料价格波动对公司利润的影响。公告显示，第三季度金龙鱼相关期货工具带来非经常性损益为6.39亿元，连续两季为正。这是抵御风险的关键原因。

其次，全产业链优势可以发挥规模效应，从而降低生产成本。截至三季度末，金龙鱼在全国拥有已投产生产基地70多个，并在潮州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。其中多个生产基地临近原材料产地、港口、铁路或终端市场，并通过将产业链上下游的工厂集合于一个生产基地内，降低公司整体生产成本，节约公司生产运营的物流成本，同时实现效率最大化和规模经济。得益于规模效应，金龙鱼各项费用开支得到缩减，金龙鱼上半年促销费和广告费同比下降30.17%和24.4%，在积极的营销策略调整下，前三季，公司销售费用同比下降7.94%，有效降低了相关费用支出。

此外，全产业链协同优势，有助于金龙鱼对内挖掘潜力。由于全产业链的把控能力，金龙鱼可以整合上下游，发展循环经济，进而降低成本，提升附加值。近年来，金龙鱼不断加大循环经济的发展力度，从田间到粮食，积极开展水稻循环经济，小麦、大豆、棕榈油等精深加工，吃干榨尽原材料，提升原材料经济价值，提高公司效益。在原材料价格上涨周期，循环经济的作用有助于进一步缓解成本压力，提升利润水平。

金龙鱼在全产业链上的深耕，在当前起到了关键作用。面对变动剧烈的原材料价格，金龙鱼有足够的能力降低波峰、抬升波谷，进而平稳地度过艰难周期。

不过需要看到的是，拥有全产业链优势和成功穿越周期之间，如何将优势转化是极为关键的一环，金龙鱼是如何做到的？

存货周转63.87天，深化全产业链价值

在财报中，金龙鱼运营效率的指标表现值得关注。

前三季度，反映产供销效率的存货周转天数为63.87天，上年同期为70.88天，同比进一步缩减近7天。这一数据提升的背后，源自金龙鱼对全产业链条上价值的深度挖掘。

最突出的动作来自中央厨房。2018年，金龙鱼成立全资子公司丰厨，开始布局中央厨房业务。今年3月，中央厨房迈出关键一步，杭州中央厨房正式投产，成为公司首个建成的央厨园区。到今年8月，河南周口丰厨中央厨房园区开园，布局提速。

中央厨房采用自用生产+对外出租的双模式，依托生产基地，建立综合性的食品安全生产园区，在园区实现产品仓储、实验研发、物流运输、销售渠道等资源共享。在这一模式下，中央厨房能够延伸产业链价值。

首先，中央厨房建在粮油厨房食品生产基地附近，一方面，中央厨房可以减少自有产品采购端的供应链成本，另一方面可以与招商引进的预制菜、生鲜食品企业形成供应链互补、集约化整合。

其次，中央厨房能够进一步串联上下游产业链条，提升产供销效率。金龙鱼拥有全国布局的生产基地以及物流供应链体系，通过中央厨房产业集群，能够进一步加快产业链流通，降低物流、仓储等成本。

尼尔森的研报分析，金龙鱼正将自身的产品线逐渐拓展至中央厨房、调味品、酵母、日化用品以及植物肉等领域，依靠整条产业链上的竞争优势，金龙鱼在拓展其他食品新品类的过程中更有竞争力，从而持续保持市场领先地位。中泰证券也曾表示，央厨项目依托金龙鱼丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，有望成为公司新的业绩驱动。

从效率指标的提升来看，随着中央厨房的全面铺开，价值正在进一步发挥，有望让金龙鱼焕发活力。

不过，当进入更高维度的竞争，考验的不只是战略布局，长效机制、对于市场稳定而广泛的号召力更加关键。

六步鲜米精控技术，核心竞争力壁垒加固

从三季报来看，金龙鱼选择的是技术主导思路。

从1991年推出第一瓶金龙鱼小包装食用油，推动了从散装油到小包装油的消费模式革命；到2002年，“金龙鱼第二代调和油”面世，1:1:1倡导膳食脂肪酸均衡理念，正式开启食用油行业“营养均衡”革命；再到近些年推出的金龙鱼零反式脂肪酸食用油，将食用油的健康、安全、营养提高到全新维度。金龙鱼始终坚持的都是运用科技改造传统产业，利用新的工艺技术将现有产品升级，依托领先的技术优势和研发实力，开发高品质产品，满足消费者对健康饮食追求的同时，提高公司整体收益。

从前三季度看，金龙鱼依然在坚持这个思路。近期，金龙鱼稻谷鲜生“六步鲜米精控技术”斩获2022年中国粮油学会唯一“科学技术奖特等奖”，再度展现公司科研攻关的强大水平。

今年8月26日，金龙鱼发酵空心挂面的核心工艺“多孔挂面及其制备方法”荣获“中国国家发明专利”的荣誉。同时，其应用的营养健康面制品关键技术此前在2021年度中国粮油学会科学技术奖评选中获得组委会的一致肯定，斩获一等奖。

米面粮油或许看起来是传统产业，但实际上，越是传统产业越需要技术研发来深度挖掘营养价值、健康配比，特别是随着时代发展，消费者对高品质产品的需求持续提升，研发成果很大程度上决定了产品的市场号召力。通过科技研发，金龙鱼保持在行业内的技术领先地位，通过科技加持不断推出健康、营养，符合现代人群需求的高附加值产品，不断打造爆款，如发酵空心挂面、稻谷鲜生大米等。

今年7月，金龙鱼旗下“稻谷鲜生”品牌推出“现碾鲜米”新品类。凭借24小时现碾、48小时鲜送的创新玩法，公司产品上市当天便售出近2000单，单品专场店播上榜天猫美食频道小时榜TOP1。这一产品的表现便很好地印证了金龙鱼的逻辑。

再进一步，当产品有更高品质，更高附加值，也会进一步提升金龙鱼在中高端产品线中的市占率。根据Chnbrand发布的2022年（第十二届）中国品牌力指数（C-BPI）品牌排行榜，“金龙鱼”以735.9分第十二年蝉联食用油品牌榜榜首，“胡姬花”“香满园”分列第4、第6位。同时“金龙鱼”在C-BPI发布的大米、面粉品牌排行榜上分别位列第1、第2位。

在中高端的市占率则进一步优化了产品结构，提升了品牌认知，一方面有助于整体毛利水平的改善，另一方面又有助于向更多品类开拓。目前，金龙鱼已经打造了“金龙鱼”“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园”“海皇”“丰苑”“金味”“锐龙”“洁劲100”等知名品牌，在众多细分市场均保持领先的市场地位。通过不断植入新产品、新品类，核心品牌“金龙鱼”已从单一的食用油品牌发展成为综合性厨房食品品牌，产品类型覆盖食用油、大米、面粉、挂面、调味品等品类。

站在更长远的视角，通过研发提升产品附加值，进而建立产品壁垒，这样的逻辑能够走得更长远，更稳健。

回顾前三季度，金龙鱼凭借全产业链优势、中央厨房等项目的价值挖掘以及底层研发逻辑的支撑，展现出较强韧性，持续营收增长与稳健的盈利彰显了穿越周期的能力。