中信建投期货  石丽红

12月7日，一直悬而未决的美国环保署EPA可再生燃料掺混方案姗姗来迟，市场对美豆油及美玉米的生物燃料需求终于获得指引。在该提案中，为适应2020-2021年间新冠大流行造成的燃料需求下滑，EPA提议把可再生燃料掺混总量设定为2020年171.3亿加仑、2021年185.2亿加仑、2022年207.7亿加仑，与路透9月底知情人士透露的方案基本一致。由于玉米乙醇通常是填补高级生物燃料以外掺混义务的成本最低廉的常规可再生燃料，玉米的可再生燃料用量受掺混总量较大影响，因而与预期基本一致的掺混总量并未在美玉米市场引发多大反响。

相比之下，该提案中偏保守的生物质柴油掺混要求对美豆油市场的影响则更大一些。今年上半年，拜登政府的减碳目标及对可再生燃料的支持驱动了美豆油一轮波澜壮阔的上涨，在可再生柴油产能扩张预期下，市场对美豆油的生物燃料需求前景十分看好，这一度推动美豆油期价刷新2008年能源危机炒作时的高点。

虽然现实比预期更骨感，在回收油、玉米油、动物油产量回升及美豆油的持续高价之下，2021年的美豆油投料占比较2020年下滑明显，这较大程度地造成了美豆油生物燃料用量的不及预期。然而，在EPA多次推迟可再生燃料掺混方案公布，令市场持续缺乏RVOs指引的背景下，USDA仅将美豆油2021/22年度的可再生燃料需求从5月的120亿磅下调至当前的110亿磅，较2020/21年度的88.5亿磅的需求仍有24.3%的增幅。但根据EPA最新的可再生能源掺混目标，2022年生物质柴油的强制掺混量将仅由24.3亿加仑增长13.6%至27.6亿加仑，明显不及USDA美豆油平衡表中美豆油生物燃料需求的增幅。

基于原料、燃料类型、能源投入及碳减排等情况，可再生燃料掺混义务限定的四类可再生燃料均会被赋予某类编码，纤维素燃料D3（纤维素生物燃料）或D7（纤维素柴油），生物质柴油D4，高级生物燃料D5，常规可再生燃料D6，这些编码将用于满足掺混义务时的识别。同一种可再生燃料可以用于满足不同的掺混义务，如高级生物燃料的掺混义务可以通过纤维素燃料、生物质柴油来完成，而从目前的技术水平及成本来看，使用生物质柴油来满足高级生物燃料的掺混成为较多义务方的选择。但即便考虑到高级生物燃料掺混义务主要由生物质柴油来完成，高级生物燃料11%的掺混量增幅明显不支持美豆油生物燃料用量的如此增长，这意味着随着RVOs尘埃落定，美豆油平衡表将面临可再生燃料需求下调压力，参照生物质柴油掺混义务量的增长幅度，21/22年度的美豆油需求可能落在100-105亿磅左右，这对于当前美豆油价格并不太有利。

好消息可能在于，EPA在回溯性降低可再生燃料掺混目标的同时也拒绝了所有等待审批的小型炼油厂豁免申请，而针对小型炼油厂的过多豁免被视为2016-2018年间美国可再生燃料义务掺混完成得不好的罪魁祸首。在最新提案公布前，EPA仍有2016-2021年间共计65家小型炼油厂的申请未处理，全部拒绝后，实际的可再生燃料掺混义务较2018年以前下降得并不明显。

考虑到此前华盛顿特区巡回上诉法庭对EPA在2014-2016年间不当给予小型炼油厂豁免的裁决，EPA在2022年207.7亿加仑的可再生燃料掺混义务之外额外增加了2.5亿加仑的补充义务，且预计2023年也将有2.5亿加仑的补充义务，合计5亿加仑的补充义务足够覆盖2014年以来发放的所有豁免额度，长期来看美国可再生能源的掺混量增长可以期待。

今年来自天然气、煤炭及原油短缺的危机让各国普遍感受到了能源独立的重要性，为避免再被从能源上卡脖子，也为完成巴黎气候协定框架下的“碳达峰”及“碳中和”目标，包括可再生燃料在内的可再生能源的发展在未来将是大势所趋。但考虑到现实条件的制约，在植物油偏紧的供应、历史高位的价格及政府与日俱增的财政补贴及利益集团游说压力下，不止是美国，巴西、阿根廷、印尼等国家的生物燃料政策也纷纷在收敛激进锋芒，产能扩张速度呈现放缓的特征，修正此前市场对植物油可再生能源需求的过满预期。随着南美、东南亚、欧洲、美国等地区的最新可再生能源政策出台，修正后的植物油市场在生物柴油题材上或将逐渐出尽利空，长周期的发展趋势或随时间推移再度进入投资者的视野。