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内忧外患,油脂盘面重挫
2021-11-8
    

本周油脂整体先扬后抑,周线录得难得一见的较大跌幅。周初,在商务部鼓励家庭囤积一定物资的消息下,各大商超见证了恐慌群众抢米抢面抢油的人山人海,股票及商品市场的粮油相关标的也得到资金青睐,这令周三油脂盘面呈现一定的向上突破之势。但多头还没来得及高兴太久,一夜之间风云突变,抛储传言及疫情反扑令油脂市场情绪快速恶化,叠加外围市场走势不利,油脂盘面从高位大幅回落超千点。

此前有关豆油抛储的传言曾数度出现,几乎成为“狼来了”的故事,因而这次市场也依旧对此半信半疑。但前有国家对煤炭稳价保供的铁腕手段,后有居民大肆抢购粮油引发关注,市场对国家通过抛储保供的预期出现升温,盘面在此担忧下从高位大幅回落,侧面反应市场“宁可信其有,不可信其无”的态度。

除了抛储传言引发的担忧,近期全国多地疫情出现反扑,令餐饮需求面临挑战。海底捞宣布将关停近300家门店,侧面佐证疫情冲击下餐饮行业的不景气及油脂需求前景的黯淡。而相比于等待进口利润及基差修复的基本面派多头,技术派及量化资金对于做空并没有太大负担,随着能化、有色、黑色等相继见顶,开始盯上仍处于高位的油脂,大量空头资金的入场引发周五晚间油脂盘面的进一步大幅下挫。

内忧之外亦有外患,USDA及MPOB月报临近,但市场预期并不偏多。随着马棕10月产量及出口情况逐渐明朗,机构们预期马棕10月末将累库至181-182万吨,高于9月末的175万吨。印度排灯节结束后,产地棕榈油在高昂的价格下面临出口进一步下滑的局面,产量虽同时进入季节性减产周期,但产量潜力下滑令劳动力短缺的制约减弱,可能使棕榈油供应紧缺的担忧随之松动,马棕油在5000马币附近遭遇多空激烈的争夺。

若放弃油脂上涨的核心驱动棕榈油,把上涨的希望寄托于美豆则会更渺茫。在巴西良好降水及历史第二快的大豆种植进度之下,南美天气炒作迟迟未能展开,对南美丰产的预期反而随时间推移而出现升温。

随着美豆收割大幅推进,良好产情令机构继续上调美豆21/22年度单产预估,但美豆出口前景不佳令其结转库存面临进一步调增的可能。8月底飓风艾达过后,美湾出口一度陷入停滞,市场将需求转向南美陈作,令美豆出口遭遇难以弥补的损失,而巴西大豆提前上市则将进一步缩窄美豆出口时间窗口。若中美没有新的大豆采购协议达成,21/22年度美豆20.9亿蒲的出口目标将面临下调的可能,结转库存可能进一步升至4亿蒲左右的高位,这预计将令美豆中长线价格重心继续承压。

在美豆价格重心下移的同时,近期波罗的海干散货指数几近腰斩,海运费下跌带动大豆CNF升贴水报价回落明显,进一步降低国内大豆进口成本。良好的大豆压榨利润驱动油厂积极买船,压榨开机率也逐步回升至高位。通过大豆榨利调节豆油供应,成为豆油抛储之外另一个解决菜油、棕榈油进口利润倒挂问题的途径。

疫情反扑及经济增长放缓下的餐饮景气程度下滑,豆油供应可能随抛储及大豆压榨回升而增加,是为内忧;全球大豆供应进一步转宽松,海运费回落令国内大豆进口成本下跌,马棕去库放缓难以支撑盘面继续上行,是为外患。内忧外患叠加情绪恐慌,近期油脂大幅下行就不难理解了。相比于通过良好榨利驱动大豆压榨回升,抛储可以快速且大量地增加国内豆油供应,进而通过豆油替代弥补菜油及棕榈油进口不足的缺口,不失为一种修复油脂进口利润及基差的好方法,预计将成为后期影响油脂供应及市场情绪的重要变量,需重点保持关注。


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