基本结论过去的 1-2个月中,我们对通胀的研判逐步下调。我们在前期系列报告中陆续指出,“三季度CPI 属于1时代”(日常追踪)、“三季度物价并非底部,而是通缩边缘”(专题)、“1时代的通胀将维持较长时间”(半年报)。
无论从政策力度、货币活化状况、以及经济周期的状况衡量,通胀总体上是低于预期的。
预计 6月CPI 2.2%,PPI -1.9%。维持前期预测不变。不仅CPI 将维持较低水平,而PPI 当前反映了需求不振情况下,厂商购买大幅缩减导致的通缩。
同时由于PMI 数据显示库存依然偏高,未来的一段时间内,PPI 还将下滑,全年恐难逃脱负增长的命运。
按照通胀追踪的习惯,从微观的条线、自下而上的预测,这样最大限度摒弃从货币、经济周期推测通胀,因为挟带的主管因素太多。详见下文。
一、维持 6月CPI2.2E1、多项高频数据显示食品价格总体跌幅较5月扩大,预计6月环比-1.2%(1)6月商务部公布的食用农产品价格下滑幅度较5月扩大。6月食用农产品价格总体继续下滑,跌幅较5月扩大。尽管“火箭蛋”涨势凶猛(第4周环比小幅下跌),粮食、食用油、禽类、鱼类(第2周小幅波动)继续保持上涨趋势,第3-4周猪肉价格略微反弹,但在蔬菜与水果价格向下趋势、肉类后2周涨幅不敌前2周跌幅的带动下,食品总体环比向下。6月的食用农产品价格指数分别为:154.3、153.2、152.8和152.8,对应环比分别为-0.87%、-0.71%、-0.26%和-0.05%,总体较5月环比回落-2.23%。
(2)统计局发布的上、中旬50个城市食品价格加速下滑。6月中旬较上旬、5月明显扩大,分类特征同商务部。该指数上旬、中旬分别为414.4、412.7,对应环比分别为-0.57%和-0.68%,月均下滑-1.05%。
(3)农业部发布的农产品和菜篮子批发价格指数虽有小幅波动,但总体向下趋势明显。截至6月26日平均较5月分别回落-3.18%和-3.87%。
(4)考虑到商务部与统计局之间的统计误差,预计6月食品环比-1.2%。
2、成品油价格下调主导非食品价格环比通缩。
我们在 6月15日的《通胀与利率专题——CPI 加速下滑,3季度属于1时代》中曾对成品油价格下调对CPI 的影响进行了测算,其直接导致CPI 环比下滑-0.09%—-0.12%。
二、“1时代“的通胀将维持较长时间1、食品价格上升不改CPI 周期趋势。需求不振、PPI 加速通缩。应对经济下滑的政策角度看,利率浮动对储蓄的固化、地产放松政策放松受到抑,食品价格即使上升也难以扭转CPI 破2趋势。近期存款利率的浮动、理财利率仍在高位固化了预期与储蓄行为;房地产量价变化致使政策维持,而部分银行已近回归基准利率。 2、7月成品油价格下调窗口已经打开,非食品继续环比回落据我们对三地原油价格的跟踪,油价下调的条件已经达到。根据成品油定价规则,6月20日已达到-4%的触发条件且近日来持续走低,若这一趋势继续保持,则7月中旬将迎来年内第3次油价下调。在此影响下,非食品项将维持通缩之势。
3、1时代将持续较长时间,走在通缩边缘节假日与季节性因素存在波动,但不改 CPI 下行趋势。未来受中秋、国庆节假日因素影响,9月食品价格涨幅将有所扩大;而非食品项则可能在开学、服装换季影响下环比由负转正,从而9月CPI 或较8月略有回升。然而,在10月在基数效应带动下、11-12月淡季到来,CPI 将继续下行。1时代将持续一段时间,3季度不再是所谓“底部”而是通缩边缘。
三、PPI:加速通缩,尚未企稳,6月同比-1.9%E目前环比跌幅仍在扩大中,与工业企业去库存周期同步。6月PMI 数据显示库存依然偏高,3季度库存去化正当其时。
商务部统计口径的生产资料价格连续十周环比回落。目前跌幅仍在扩大通道中,尚未企稳,预计6月环比回落-0.5%,从而同比1.9%。
考虑翘尾因素,4季度或有反弹,但受经济下滑影响,同比仍为负增长。
按最乐观之假设,下月跌幅缩窄,在8月企稳,并在翘尾因素影响下,4季度略有反弹,但在经济回落的大趋势下,年内仍将徘徊在通缩之中,同比负增长。
|
|
2855951771 
