食用油供应总量稳定，豆油为主：2019年国内食用油产量及进口量合计约3，600万吨，以本国产量为主。2019年中国食用油行业产量2，913万吨，2012~2019年CAGR为+3.0%。同时，因国内大豆、棕榈果等压榨原料有限，食用油供应主要依赖进口大豆进行压榨，众多油厂产能向沿海的江苏、山东、广东等地集中，靠近港口以便进口和运输原料。从食用油品类来看，豆油、菜籽油、棕榈油是最主要油种，供应量占比分别为42.5%、21.8%、16.4%。

图表： 国内食用油行业产量及增速

注：其中市场年度为当年10月至下年9月

资料来源：国家粮油信息中心

图表： 食用油供应结构饼图

资料来源：美国农业部

图表： 各省压榨量占比饼图

三维度消费升级，推动食用油行业质的提升

依托消费升级，食用油行业质的提升将是未来最大看点：食用油产品分为小包装（约5L）、中包装（10L~22L）、散装三种规格。其中小包装以家庭消费为主，中包装以餐饮消费为主，散装用于工业消费，部分用于家庭及餐饮消费。我们估算2019年三种规格油的消费量占食用油消费量比例约33%、31%、36%。从中长期看，我们认为食用油行业将显著受益于消费升级趋势，未来质的提升将从三个维度同时展开，即包装化、品牌化、高端化。

图表： 不同包装食用油销量结构

资料来源：中粮工科（西安）国际工程有限公司官网，国家粮油信息中心，

包装化：中、小包装油替代散装油，低线城市的消费结构升级：由于城乡居民经济水平差异，食用油消费存在分层现象，据《中国科学报》数据，当前在一二线大城市，小包装油消费量占食用油总消费量比例已经高达60%，而普通城市尚不足30%。若进一步考虑中包装的占比，我们认为一二线城市中散装油消费比例已经较低，而低线城市及农村散装油消费仍存在较大的替代空间，未来包装化趋势也将主要在低线城市及农村展开。

► 小包装油在家庭渠道替代散装油：随农村、县城等地居民收入水平提升，对食用油的安全、质量也将更加重视，我们认为在家庭消费中，小包装产品仍将逐步对散装油进行替代，其渗透率将有持续提升空间。

► 中包装油在餐饮渠道替代散装油：国内餐饮行业连锁化快速发展，餐饮企业门店下沉至低线城市。连锁经营推动菜品与用料的标准化，品质统一及供货稳定的中包装食用油更适应其发展，在餐饮渠道也将逐步对散装油形成替代。

► 包装化推动行业规模及盈利能力提升： 我们测算小包装食用油单价高于散装油约10%~29%，中包装食用油单价高于散装油约7%~11%。同时结合行业内调研数据，我们测算包装油毛利率水平约高于散装油10ppt以上。基于此，我们认为包装油份额不断挤压散装油，食用油整体规模及盈利水平将因此提升。

图表： 不同包装食用油销量占比变化

资料来源：中粮工科（西安）国际工程有限公司官网，国家粮油信息中心

图表： 不同层次城市小包装油渗透率对比

注：小包装食用油渗透率=当地小包装食用油消费量/食用油消费量

图表： 餐饮企业连锁化率（2019年）

注：连锁化率根据连锁餐饮服务销售额占比计算

图表： 不同包装食用油价格对比

注：数据统计截止2020年11月21日

品牌化：品牌背书增强，高线城市的优质品牌的溢价提升：消费者对营养健康饮食日益推崇，也更愿为此支付溢价。据香港贸易发展局调查数据，22%的消费者在选购包装粮油食品时将品牌口碑作为首要考虑因素，68%的消费者愿意为营养健康产品支付较高价格。我们认为这一趋势反映消费者更加关注大品牌、高品质，且在人均收入水平与支付能力更高的高线城市更为明显。据天猫数据搜集，市场上一线品牌包装油（以金龙鱼、福临门为例）与一般品牌价差正在拉大，以5L豆油基础款为例，2011~2019年一线品牌的溢价率已从5.5%提升至10.0%。而向前看，我们判断这一趋势仍将持续，优质品牌的品牌溢价将继续提升。

图表： 同规格小包装油中，一线品牌相比一般品牌的溢价提高

注：选取规格5L，不同品牌大豆油计算；其中一线品牌采用金龙鱼、福临门均价，一般品牌采用地方/省份品牌价格