小包装油毛利率高

　　注：西王食品2015年后亦不再披露散装油毛利率数据；玉米油为小品种油

　　单一环节优势难以做大，平台型企业主导竞争格局

　　行业变革加快，企业凭单一优势难以做大：食用油产业链上游偏工业化逻辑，下游偏消费品逻辑，且上游为下游提供基础支持。同时，行业不断变革中，上游压榨走向集约化，下游持续体现消费升级，双重竞争压力更考验企业综合能力。在这一商业模式下，我们认为如企业仅凭借单一点位优势，将难以有效打通产业链并持续做大做强。

　　平台型企业主导行业发展，集中度有望提升：从中长期看，我们更为看好行业内具有平台型特征的企业，其更有机会构筑较高的竞争壁垒，并形成综合竞争力：1）上游业务依托生产集约、协同，实现成本优势、高周转效率；2）下游业务打造产品和品牌力，如更多粮油品类、更好的品牌口碑，借此提升消费品属性和溢价空间；3）市场网络更宽，并下沉至低线城市及农村等市场。

　　图表： 平台型企业优势示意图

　　积淀综合实力：供应链建设、消费品打造、强力渠道

　　我们认为打造平台型企业应在三个方面看到竞争力，在生产环节需具备完善的供应链布局，以此为底层支持，推动压榨端效率提升；在产品端需具备品牌打造能力，借此不断提升产品的品牌溢价；在销售端需建立宽而深的渠道网络，以高效管理为渠道提供助力。

　　完善供应链布局，可实现降本增效

　　供应链为底层支撑，推动上游环节效率提高：生产端看，考虑产业链上游成本加成属性，为维系压榨利润，我们认为需要企业需通过密集广泛的供应链布局，在采购和运输上获取成本优势，并有能力通过套期保值对冲原料价格波动，如2019年大豆价格波动导致行业压榨利润跌至-30元/吨，而大型企业仍可保障盈利。运营端看，管理同样需以效率为导向。基于此，完整供应链体系可视为食用油企业底层支持，并借此在上游压榨环节提效降本。