中国证券报12月25日报道：“4000元/吨的棕榈油粗略地折成500ml的瓶装也就2块钱1瓶，比矿泉水都便宜了。”近日，有业内人士感慨道。12月13日，国内棕榈油期货1901合约价格一度跌至4050元/吨。目前油粕比价也处于历史低位。这不由得吸引一些投资者抄底油脂市场的冲动。2018年年末会否成为油脂价格新周期的起点？

油脂遭遇“至暗时刻”

“‘4000元/吨的棕榈油粗略地折成500ml的瓶装也就2块钱1瓶，比矿泉水都便宜了’的说法比较符合现实情况。”卓创资讯棕榈油分析师张兰兰向中国证券报记者表示。

2018年，由于国内外油脂市场持续低迷，现货价一度跌至三年来低位。卓创资讯数据显示，以天津地区进口24度棕榈油市场报价为例，2018年12月24日报价在4255元/吨，相比2015年同期的4510元/吨回落5.65%，相比2016年同期的6550元/吨回落35.04%，相比2017年同期回落17.78%。

期货价格亦维持颓势。自2016年12月中旬创下阶段新高6760元/吨之后，国内棕榈油期货1901合约便开启了震荡探底之旅，本月13日该合约一度跌至4050元/吨，创下2015年11月20日以来新低。

“近期，油脂价格持续下跌主要是受中国放开美豆进口的供应压力影响。”光大期货农产品研究总监王娜表示，近期美国出口销售报告确认中国重新进口美豆的事实，这样一来，美豆和南美大豆供应压力将会集中在2019年上半年出现，买方采购积极性下降。

“棕榈油价格低于矿泉水价格是由市场供需等经济学原理造成的，属于比较正常的现象。”银河期货农产品事业部油脂油料研究员刘博闻表示，任何商品的价格都是由其供需情况决定。

不仅如此，2015年市场也曾有过螺纹钢价格不及白菜价格的说法。对于当前油脂市场与2015年螺纹钢市场情况，两者存在一个共性，即市场处于严重的供过于求格局。

谁主导了这场尴尬戏

一直以来，国际棕榈油价格是全球油脂的定价核心。

从基本面来看，据刘博闻介绍，国外方面，棕榈油自2016年-2017年作物年度连续三年大幅增产后，目前产量攀升至7300万吨历史新高。近些年，由于马来西亚和印尼棕榈油核心产地天气状况良好，导致油棕树单产较高。此外，印尼产地前期扩种的油棕树也进入旺产年龄，亦施压于供应端。虽然油脂需求一向比较稳定，但近期由于国际原油价格重挫，棕榈油制生物柴油掺混利润下降，不利于棕榈油消费。因此，供需两端压力致使棕榈油产地库存上升至历史最高位。从国内市场来看，大豆原料充足，豆油库存量较高，也导致目前全国工厂油脂灌容处于偏紧张的态势。“因此，无论从国外市场还是国内市场来看，油脂市场压力重重，导致价格逼近历史新低。”刘博闻表示。

张兰兰也认为，造成棕榈油市场惨淡局面的主要原因是内外利空夹击的结果。“2018年，一方面棕榈油主产国增产及印度提高棕榈油进口关税，另一方面国内港口库存水平普遍偏高，用户基本按需采购。”

短期来看，张兰兰表示，随着国际棕榈油价格逐步下行，12月下旬以来，国内进口商低成本增加订单，因此后期到货后，港口压力会进一步加大，加之国内正值传统需求淡季，短期棕榈油市场情况依然不太理想。

看好油粕比后市表现

“从长期交易投资角度来看，当前国内外油脂价格均处于历史底部，油脂似乎可为多头配置，但从当前市场情况来看，仍无明显利好因素来刺激油脂价格上涨。”刘博闻表示。

不过，目前的气象条件显示，全球天气模式再次转至厄尔尼诺状态。世界气象组织（WMO）发布《全球季节性气候最新信息》和《厄尔尼诺最新情况》近期称，2018年12月到2019年2月，发生厄尔尼诺现象的可能性为75%至80%，但预计不会发生强事件。

世界气象组织官员表示，预计此次事件强度低于2015年至2016年的厄尔尼诺事件。即便如此，它仍可显著影响许多地区的降雨和温度，对农业和粮食安全等产生重要影响。

众所周知，厄尔尼诺不利于棕榈树生长，可能导致油脂出现减产。因此，该因素可能成为市场参与投资者未来关注的核心。

“如果届时发生厄尔尼诺现象，将对棕榈油东南亚产区造成影响，棕榈油或进入减产周期。”张兰兰表示，此外，中国已开始进口美国大豆，原先市场担忧豆油供应紧张的局面暂时不会发生。因此，2019年上半年，棕榈油市场在季节性减产周期的支撑下，市场或表现抗跌，但若天气条件出现不利于产量的情况，2019年可能演绎企稳走高行情。

王娜则表示，打算抄底油脂期货的投资者应谨慎看待2019年一季度的供应压力。棕榈油在油脂品种中绝对价值相对偏低，油厂卖出保值避险要求使得期价整体承压。预计2019年一季度将是美国及南美大豆集中供应的时间窗口，而油脂则处于去库存周期，基本面好于粕类，预计油脂或先于粕类走出底部行情。

策略方面，刘博闻表示，市场较为看好油粕比的上涨，即买入豆油卖出豆粕的套利，即以空单豆粕来对冲多单的豆油，目前该比值处于历史底部，未来或有较大上涨空间。而激进的投资者可以单边轻仓买入豆油，博取未来油脂板块整体上涨的利润空间。