中国植物油震荡筑底

国内豆油供需双增

我国植物油市场近年来供需缺口未再进一步扩大，直接进口量震荡继续缩减，最主要的变化则是从2013/2014年度起开始进入了去库存的过程，2017/2018年还将进一步延续。国内植物油库存消费比也处在进一步缩减之中。整体供需压力进一步收窄。

国内近年来，豆粕需求增速高于豆油，令国内压榨活动对粕的利润依赖程度高于豆油，这对于豆油形成持续的打压。今年形势依旧如此，国内大豆进口较多，压榨活动积极，而豆粕需求因国内养殖结构调整一度有放缓，加之国内植物油前两年连续去库存效果较为显著，植物油国内压力已经得到较大的缓解，豆油因供应量充足及价格优势，扩展市场份额，库存消费比脱离2013年高点继续下滑，产量增速放缓，但是产量增速显著快于需求增速，因为产量还是由蛋白的需求而非豆油的需求决定。这也造成国内豆油的价格与国外相比呈现持续的倒挂。豆油直接进口减少，加上大豆大量进口压榨延续，同时由于拍卖的菜油进入市场形成了阶段的市场份额挤点，今年豆油自年初库存90万吨起开始累库存，至11月以后再度回到160万吨以上的水准。2018年生猪产能扩张预期有利于饲料需求增长，令油粕比向利于粕方向变化

而进入2018年，由于菜油的库存压力基本已经消化，油脂库存压力在下降，但豆油端供给充足，加上棕榈油产量2018年将会继续增长，因此豆油未来走势仍将处于决定国内油脂整体运行方向，但在绝对波动上不及其它油脂。

植物油直接进口难有较大改善

我国植物油进口格局呈现变化，内外盘持续倒挂，影响进口热情。当前情况下传统贸易利差进口为主导，只有在内外盘顺价出现时才会出现进口窗口。由于国内以压榨产业为主格局使然，定价方面偏于粕的引导，内外盘倒挂成为常态，豆油进口料仍会低迷。棕榈油虽然因偶尔出现进口窗口有所恢复，但因为近年来融资贸易需求大降，就总体需求发展而言，难有显著改善，随着明年棕榈油供应增长，进口可能出现部分恢复性增长，而且也需要豆棕油价差给出合适的进口区间。今年其实人民币一度出现了较好的升值态势，但是对于进口的促进主要还是体现在油料上。明年人民币相对美元贬值的压力并未消除，对进口端存在压力。

菜油长线供需改善

我国菜油结构性变化显著，未来产不足需缺口料会进一步扩大。菜油结束了临时收储，逐渐转向市场化。从2015年起国家不再收储菜籽，意味着后期菜油走向市场化定价策略。而进入2016年，失去收储依托，市价低迷，国产菜籽产量料继续下滑，国产菜油供应进一步回落。几年来收储成本高企，令高价菜油充斥国家储备库，至2015年12月，约有菜油库存580万吨菜籽油库存，其中包括2009年收购的40万吨菜籽油以及2010年收购的80万吨菜籽油。经过2016年的拍卖消化，至2017年末临时储备菜油库存降至140万吨左右。我国菜籽2017年全国油菜种植面积进一步下降，继续减产趋势。未来沿海加工布局将可能继续扩张。

菜油结束了临时收储，逐渐转向市场化。从2015年起国家不再收储菜籽，意味着后期菜油走向市场化定价策略。而进入2016年，失去收储依托，市价低迷，国产菜籽产量料继续下滑，国产菜油供应进一步回落。几年来收储成本高企，令高价菜油充斥国家储备库，至2015年12月，约有菜油库存580万吨菜籽油库存，其中包括2009年收购的40万吨菜籽油以及2010年收购的80万吨菜籽油。经过2016年的拍卖消化，至2017年末临时储备菜油库存降至140万吨左右。未来的菜油走势，国产菜油特色化小包装化，进口压榨国际化影响加剧的倾向将会更加明显。同时由于政策干预因素弱化，市场化因素增强，未来菜油活跃程度与其它油脂联动程度均将提高。

油脂震荡季节性走势

美盘震荡、马盘回落

美盘豆油35美分成为区域波动重要关键点位，下方震荡不改，突破则打开上行空间。但2017年美豆油总是在短暂突破之后即回归下方空间继续整理，显示整体的压力依然较强，需要反复蓄势波动。从CFTC基金持仓来看，豆油持仓总量增加，但净持仓手处于历史数据中间位置，多空僵持意见分歧，实现方向明确选择仍需要时日。马来西亚棕榈油自2015年第三季度启动上涨，突破了2012年第三季度以来的幅度震荡整理区域延续上行，但是逐渐面临上行压制力量增强，在2017年末到2018年初可能面临较强的下行压力。

连盘逐渐摆脱下行压力

连豆油底部反复确认，整体波动偏和缓，但下方空间相对有限，2018年度重心有望震荡缓升，7600元/吨以内延续宽幅震荡整理。连棕油逐渐抬高重心，不过在6500元/吨以内维持震荡格局。菜油为长线基本面最好的品种，远期料会有更多的修复空间。经过反复震荡修复调整后重心仍将上移，8000元/吨内宽幅震荡。

油脂供需面主导行情，2017年上半年以回落调整为主，走势偏于平淡，但已脱离2015年低位区域，上行节奏偏弱。下一年主要影响因素包括：

1、从供应角度来看，油脂全球供需平稳。弱拉尼娜可能形成，但可能对大豆供应影响较有限，天气市炒作仍将是未来油脂油料市场的重要题材，没有天气波动，难令油脂油料供需偏充足的大局改观。

2、油粕比的运行规律，节奏切换料需注意油脂需求及棕榈油生产淡旺季。不过预期2018年饲料需求相对较强的格局，油脂相对可能偏弱。

3、生物柴油政策推动需求发展，但是反倾销等影响各国生物柴油结构变化。

4、国内菜油去库存基本结束，且现货需求不断改善，从长远角度来看具有进一步价值改善空间。但是注意节奏变化，较高的利润空间也易形成进口预期改善和盘面利润空间的锁定。

5、国内油脂供应总体供应相对国际市场更为充足，进口大豆压榨仍是最主要供给方式，国内需求增长变化不大，结构性变化下粕强油弱，油脂相对充足，重心缓升。

6、全球经济形势影响，虽然2017年保持了低通胀的格局，但2018年通胀节奏料将会回升，虽然油脂类相对来说不是通胀相对优选的对冲品种，但会受到连带影响。

由此来看，2018年植物油仍存在进一步走升可能性，节奏变化，和大豆市场充足供应影响，原油上行节奏，美元加息预期等均可能对其形成影响，总体呈现宽幅波动走势。