2024年8月20日，加拿大农业部更新了主要大田作物前景报告，其中种植面积、单产及产量与7月份报告持平，但同时上调出口目标及结转库存，引发市场关注。7月以来，加菜籽主要跟随美豆走势偏弱运行，但其天气表现并未如美豆乐观，而欧盟菜籽减产也有益于提振加菜籽需求，暗示着菜籽预期转强的可能性。加菜籽可能反弹吗？本文将从产量前景和估值层面进行讨论。

一、加菜籽增产幅度或不达预期

8月25日油世界最新预测下调24/25加菜籽产量预估至1970万吨，调减80万吨左右。虽然同比仍高于23/24年度，但潜在供应压力已经得到一定缓解。值得注意的是，加拿大农业部产量预估仍然偏低，8月维持1862.8万吨的产量判断，与油世界仍维持100万吨以上的差异，给出市场较大博弈空间。

油世界主要基于7-8月加菜籽降雨整体不足从而下调其单产前景。5-6月份加拿大底墒较好，叠加加菜籽相对较好的种植收益，市场预估加菜籽产量潜力在2000万吨以上。但8月以来，加菜籽主产区萨斯喀彻温省降雨整体较为有限，过去30天降雨不到正常水平的40%，使其产量潜力未能充分兑现。

除了萨斯喀彻温省之外，另一个主产区阿尔伯塔省自7月中旬以来不断下调优良率评估，并在最新的作物报告中预测其菜籽单产为34.2蒲式耳/英亩，虽然优于2023年同期，但仍低于2022年水平。作物报告还显示，截至8月20日，阿尔伯塔省全省有26.9%的土壤处于糟糕状态，高于5年均值水平22.6%。简而言之，7-8月降水不足约束了本年度主产区菜籽单产水平。

除了降水外，主产区马尼托巴省病虫害报告显示少部分菜籽田出现“黄萎病”现象，虽然从目前来看范围相对有限，但也在一定程度上约束了产量前景。三省综合来看，阿尔伯塔省受到偏少降雨和前期火宅影响的程度最高，产量前景偏弱，萨斯喀彻温省整体无太大问题，但降雨也偏弱，马尼托巴省相对乐观，不过产量占比相对有限。

目前USDA仍预测加菜籽产量在2000万吨以上，单产水平在2.3吨/公顷左右，这一水平远高于AAFC和油世界的评估情况。考虑到美国本身为加菜籽和加菜油(8340,2.00,0.02%)的进口国之一，其提高产量预估或有利于其议价。综合来看我们认为加菜籽天气并未如美豆“风调雨顺”，其产量达2000万吨以上的概率偏低，但超过1900万吨可能性较高。

二、加菜籽价格是否处于低估值

加菜籽是否被低估了呢？按照萨斯喀彻温省本年度的CropGuide来看，其棕壤/黑棕壤/黑壤菜籽种植成本分别为493.11/563.69/610.22加元/英亩，将单位换算成加元/公顷，按照目前AAFC2.12吨/公顷的单产和0.74左右的汇率水平换算，我们认为萨省菜籽种植成本在435-520美元/吨左右。取黑棕壤作为代表性土壤，我们认为目前种植成本实际在485美元/吨左右。目前加菜籽CNF报价仍在490美元/吨以上，但已经十分靠近成本线。

然而，近期加拿大的工人活动形势有可能导致菜籽内陆销售压力增大。24年8月23日，加拿大油菜籽理事会、油菜籽种植者协会和油籽加工者协会联合发起“StopTheStrike”活动，希望加拿大国家铁路公司、油菜籽公司和卡车司机工会尽快恢复铁路服务。若工人活动持续，可能使得新季菜籽堆积，导致库存增加，从而对加拿大本国菜籽价格形成打压。

另一方面，工人活动有可能导致国际菜籽物流造成不便，也有望提振国际菜籽价格。但目前市场关注重点仍在于8月份AAFC上调结转库存带来的旧作卖压。23/24年度，加菜籽累计出口685万吨左右，低于去年的790万吨，使得库存压力增加。

此外，欧盟菜籽虽然减产，但短期内仍可通过本国新季菜籽和乌克兰菜籽进行供应，对加菜籽的实质性利好仍有待时间观察。但考虑到乌克兰和澳大利亚菜籽本年度整体减产，而欧盟又对俄罗斯进行了进口限制，在加拿大旧作结转库存压力消化后，我们仍对后期加菜籽出口需求乐观看待。

目前，加菜籽FOB报价已经对澳大利亚和乌克兰形成优势，若不考虑运费，欧盟增加加菜籽进口的意愿有望边际提升。虽然市场对于欧盟进口需求增加数量存在分歧，区间评估在100-300万吨之间，但方向已经明确。从时间节点上看，9月份乌克兰减产问题可能逐步显现，届时可关注欧菜籽价格走势，加菜籽估值有望修复。

综合以上分析，我们认为从估值层面来看加菜籽已经处于偏低水平，驱动方面其增产幅度不达预期的可能性以及欧盟后期进口需求前景偏乐观均有利于加菜籽估值修复。风险点可能在于欧盟是否会用大豆部分替代菜籽需求，以及澳大利亚、乌克兰菜籽减产不及预期。